作者：经济观察报 发布日期：2013-07-18 来源：经济观察报
两难抉择在增多：地方债务风险与基础设施投资需求、税收放缓与财政支出增加、资金无法有效进入实体经济与产业结构调整……
本次经济学人调查中，不少经济学家认为，中国宏观经济年内的主线已从此前“温和复苏”变为“测试政府底线”，2013年经济“下半场”的政策总体基调是在“调结构”和“稳增长”之间寻求平衡。
经济学人调查由《经济观察报》发起，每季度进行一次。受访者包括投行、研究机构和政府部门的权威经济学家。本次调查共回收有效问卷75份。
全年经济“一”字型
二季度经济数据未见明显好转，对经济失速的担忧渐多。三季度，经济会二次探底吗？对此，经济学家们的看法稍显乐观。本次问卷显示：50%的经济学家认为经济会总体保持稳定；37%认为会出现探底，主要是由于经济调结构导致；另有13%认为还难以判断。具体到经济增长率，49%的经济学家认为三季度GDP是7.5%-7.7%，32%认为会在7.5%以下，16%认为是7.7%-8%之间，还有3%认为有其他可能。
虽然经济学家们对三季度经济走势平稳的预测比较一致，但相对于上半年，下半年的经济走势分歧增多，51%认为全年经济呈“一字”型，19%认为是一条向右下方倾斜的直线，16%认为是“L”字型，13%是“V”字型。
渣打银行大中华区研究主管王志浩认为，“虽然经济增长乏力但无需恐慌，因为信贷增长仍然支持经济增长、房地产行业逐步复苏。”国家信息中心经济预测部首席经济师祝宝良也认为经济走势“一”字型，“经济增长速度回落很大程度上是潜在经济增长速度减慢的结果，是经济发展到一定阶段的正常现象。”不过，上投摩根基金经理王邦祺认为经济会一路向下（右下方倾斜直线），“资金成本上升将让固定资产投资增速超预期下降；进出口下降也可能超预期。不知道会坏到什么时候。”亚洲开发银行驻中国代表处高级经济学家庄健则更乐观一些，他认为全年呈“V”字型，“伴随‘城镇化规划’细节的推出，相关领域投资会加快；伴随政府公共服务开支的扩大，居民消费应能保持平稳增长。”
GDP平稳放缓，三季度CPI也仍将维持较低水平。92%经济学家认为CPI会维持在2%-3%的水平，认为在2%以下及3%-4%的各占4%；同时，74%认为全年会在3%以下。对于影响CPI的主要因素，46%认为是食品价格，37%认为是国内货币政策。交通银行首席经济学家连平认为，“考虑到市场弱需求将持续且货币政策大幅放松的可能性较低，下半年CPI同比大幅上涨的条件不具备，预计可能温和上升至2.8%左右，全年CPI同比调低至2.6%左右。”
温和的财政刺激
“目前经济增长的下行压力似乎更甚于2012年中期的经济放缓。”在6月份外贸收据公布后，汇丰银行首席经济学家屈宏斌给出这样的提示，当月出口和进口增速分别下滑3.1%和0.7%，分别比5月份降低4.1个百分点和0.4个百分点。出口、消费、投资，这“三驾马车”在下半年仍动力不足，调查问卷显示：49%的经济学家认为三季度进出口在6%-8%的低位；78%认为消费仍增速在15%以下；74%认为投资不会出现大幅增加，保持在20%左右的平稳水平。
还有什么会影响经济复苏？经济学家们认为是地方债。58%的经济学家认为地方债会拖累三季度经济，只有26%认为不会拖累。值得注意的是，在二季度的问卷中，53%认为地方债不会拖累二季度经济。而对三季度地方债的总体情况，77%经济学家认为地方债问题将持续发酵，但风险可控。
对与地方债关系紧密的影子银行，经济学家们的判断也不乐观：58%的经济学家认为会风险加大，同时监管更严。而对于流动性风险，42%的经济学家认为会在三季度平稳过渡。光大证券首席宏观分析师徐高认为流动性风险也是影响经济增速的一个原因，“最需要资金的企业极可能在流动性紧缩中被挤压得最厉害，实体经济的流动性紧缩将大概率伴随着实体经济增速的减慢。”
央行明确将延续稳健的货币政策，政府也将继续调整经济结构，宏观政策会主要依靠什么来给经济“助力”？调查问卷显示：52%的经济学家认为三季度货币政策维持中性；同时，52%认为不会下调准备金，73%认为不会降息，这表明未来货币政策空间已经不大。
“与上半年政策在增长上面几乎没有出台政策相比，下半年将有会有刺激增长的政策出台。”兴业银行首席经济学家鲁政委认为这将是 “温和的财政刺激”。问卷显示：91%的经济学家认为三季度地方财政收入会小幅增加，同时有73%认为中央财政收入会小幅回升，但仍增速在10%以下。而对于财政政策最明显的调整，43%认为是扩大公共投资，减税和提高提高低收入者收入和保障各占26%，认为是其他方面的占5%。
在诸多财税改革中减税是重点，营改增全国推开及取消部分行政事业性收费都是减税的明显动作。国家发改委经济所财政金融研究室副主任刘国艳认为，“营改增后中央与地方的财政关系如何调整目前尚无定论，但营改增扩大行业范围对将对经济及财政收入产生较大影响。”对于下半年财政调整的重点，鲁政委认为，“财政政策要压缩不必要的财政支出而将这些资金投入棚户区改造、城市基础设施建设等项目。”
房价小幅上涨 股市波动最大
资产价格与经济走势在二季度已出现背离，三季度情况会更严重吗？60%的经济学学家认为房价会小幅上涨，上季度持相同观点的经济学家达到72%；63%认为黄金会继续下探到1000-1200美元区间；同时，58%认为美元呈现小幅波动，而53%认为大宗商品在三季度的价格会更多地呈现出不确定态势。在上述的几种资产价格中，51%的经济学家认为股市波动最大。“流动性收紧已经成为大趋势，央行对商业银行的'去杠杆化'，必然会影响到股市的资金供应。”申银万国证券研究所研究总监桂浩明认为，在目前的股市环境下，监管部门明智的选择是不重启IPO。
股市的低迷也与近期流动性紧张密切相关，还有一种解释是QE3退出预期升温带来的短期资本大量外流。徐高认为，“下半年QE3退出带来的冲击不可小视，国内资本项目开放的进程应该会更加缓慢。”中国建设银行高级研究员赵庆明认为，“人民币汇率仍然存在某种程度的低估。为了未来能够平稳地转变到浮动汇率阶段，当前有必要通过逐步升值的办法让人民币回归到均衡汇率状态。”
日前，美联储主席伯南克公开表示总体上仍将维持高度宽松的货币政策，QE退出不确定性增加。不过本次调查显示：48%的经济学家认为美联储会在明年年中退出QE，36%认为会提前到今年年底，10%认为会更早。而对于欧美经济体的三季度走势，55%认为美国会缓慢复苏，认为会复苏加快的也达到了41%；欧洲的情况会略逊于美国，53%认为会维持现状，37%认为会小幅回升。
主要资产价格都在下跌，为什么房价下不来？问卷给出的答案是：房地产泡沫不会在三季度被迅速挤掉。问卷显示，97%的经济学家认为大城市三季度房价会保持平稳，48%认为房地产调控政策会维持现状；同时，42%的房地企业在三季度资金情况会好转，可以维持正常运转，还有32%认为不仅好转，还会有盈余，两项合并占比高达74%。宏源证券固定收益总部首席分析师范为认为，“房子流动性最差，一般来说流动性好的先跌，流动性差的资产最后跌，房价不出现下跌是正常的。”
宏调钟摆偏向“稳增长”
三季度经济的最大风险是什么？经济学家最担心的还是金融体系和实体经济。问卷显示：银行流动性风险占比25%，产能过剩占比25%，地方债占比21%，宏观经济政策调整占比19%，国际影响占比8%，其他因素占比2%。
祝宝良认为最大的风险是产能过剩，“工业品出厂价格下跌幅度较大，说明工业部门产能过剩。过剩行业的投资仍在增长，而且大部分为现有水平的重复投资，有可能导致过剩程度进一步加剧。”申银万国证券研究所首席宏观分析师李慧勇则认为最大的风险是国际影响，“外资撤离对中国等新兴市场造成的损害将尤其值得警惕。”
王志浩担心的除了地方债以外，还有中国企业的债务问题。“问题不是规模，而是这些企业的还债能力。我们在所有的亚洲国家算了企业的债务和税前的收入相比，中国的比例是3.5，而其他的国家基本是1到2左右。通常超过2，企业有很大的还债挑战。”王志浩说。
经济下行容忍度的另一个重要指标是就业，联讯证券宏观及固定收益高级分析师杨为敩认为，“随着经济的下行,低端劳动力也开始出现失业现象，目前的瓶颈是吸纳劳动力能力明显不足。”
对于宏观经济政策风险，经济学家最大的担心是政府如何在“调结构”和“稳增长”之间获得平衡。调查问卷显示：49%的经济学家认为下半年的重点是调结构，而认为是保增长的也达到了46%。
屈宏斌认为，“随着经济下行压力逐渐增大，稳增长应该与结构调整并重。而李克强总理最近的讲话也透露了确保增长不低于底线的信号，近期可能微调政策以防经济加速下滑。”鲁政委也持相同观点，“宏观调控正在逐渐偏向‘稳增长’，只有经济增长在‘合理区间’内才能更好地着力‘调结构、促改革’。”
