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近期油价暴跌，对航油成本长期占大头的国内各航空公司而言，自然是绝佳的利好消息。但各航空公司盈利究竟能因此增加几许，市场后势又将如何应对，却也是颇值得谨慎思考的问题。

众所周知，由于受国际原油价格走跌影响，年内国内航油价格也呈现了整体下跌趋势。从数据走势看，国内航油价格在大半年内均保持着7000元/吨左右的较高位，从9月起才开始明显下跌，进入四季度后更是大幅跳水：从10月的6600元/吨暴跌至11月的6018元/吨，再跌到12月的5712元/吨。若以半年期为界，上半年航油价格自1月1日的7292元/吨跌至7月1日的6973元/吨，每吨差额仅319元；但下半年却从6973元/吨跌至5712元/吨，每吨净减1261元，其中仅第四季度每吨即跌落了888元。

从航空公司经营角度来看，当前航油价格下跌显然是非常有利的。过去数年内，航油成本在国内主流航空公司的成本占比中一直高居首位，平均大致保持在40%左右。年内航油价格整体下跌22%，对于上半年因人民币升值而蒙受巨大汇兑损失的国内各航空公司而言，恐怕更多了一份“失之东隅，收之桑榆”之感。而市场投资者也已充分认识到这一点，自10月下旬起，国内各主要航空公司股票纷纷红线飙升，到12月下旬几乎都翻了一番。

那么，油价下跌究竟又为航空公司腾出了多大的利润空间呢？

从宏观数据上看，2014年按“内地航空公司内地航班”口径统计航空煤油消耗量，大约是平均每季度400万吨左右，全年航油总销量大概是1600万吨左右。我们不妨简单进行一下概略估算：以国内航油价格半年数据平均算，则上半年航油均价为7055元/吨，下半年为6507元/吨，其中价差达548元/吨。若以上下半年各消耗800万吨航油计，则下半年国内各航空公司仅在内地航班燃油一项上，即可减支43.84亿元，约合7.1亿美元。若将其他有利因素综合考虑在内的话(通常下半年消耗的航油占比会更高些，国际航线的部分航油消耗尚未计算在内等)，航油跌价所带来的增益数字应该还可以略高些。

但这只是概略估算，实际中还存在巨大的个体差异。

首先，尽管国内航油价格全年跌幅达到22%，由于跌幅的分布并不均匀，尤其是在第三季度航空生产旺季期间，航油价格仍保持着相对高位，所以对各航空公司全年盈利的帮助，恐不如航油价格的绝对跌幅数据那样显著。尤其是对几个主要航空公司来说，由于上半年因人民币升值而造成的汇兑损失巨大，航油价格跌落所带来的增益显然不足以冲抵，所以2014年总的盈利形势仍然严峻。

其次，由于国内各主要航空公司对“航油套保”采取了不同的策略，所以在此次油价暴跌中的获益差异也很明显。所谓“航油套保”全称叫做“航油套期保值”，指航空公司为了规避油价波动可能带来的经营风险，而对未来所用航油进行期权对冲交易的一种金融手段。通常是在一定价格区间内，上方买入看涨期权，同时下方卖出看跌期权。在市场普遍看涨的情况下，利用卖出看跌期权来对冲昂贵的买入看涨期权费，同时要承担市场航油价格下跌到看跌期权锁定的下限以下时的赔付风险。假设买入看涨合约，油价上涨造成浮盈，这部分盈利就对冲掉了相当于合约量部分上涨带来的成本增加部分，达到对航油的套期保值作用，反之亦然。但国内航空公司在“航油套保”策略上以看高的为多，这在油价持续稳定或走高时对航空公司控制航油成本较为有益，但在油价暴跌之际就存在很大风险。比如说早在2009年，国航和东航就都曾因为在140美元/桶的高位上套保看高，结果导致了巨额亏损。而在近期国际油价大跌中，因套保风险所造成的亏损，恐亦将大大拖低某些主要航空公司的实际获益。

再次，是国内航空燃油附加费也随油价下跌而多次下调。从12月5日起，800公里以下燃油附加费降至30元/人，800公里以上降至60元/人，国内航空公司在这一块上的收益亦较2013年同期足足减半。这对于据国际航协(IATA)预测行业年纯利润率仅2.4%、平均每名旅客利润仅不足6美元的各航空公司来说，所造成的减盈效应也是可想而知的。

所以综合来看，尽管在2014年内航油价格大跌了22%，但在年内的影响尚不足以促成各航空公司实现大幅盈利，只不过部分抵消了上半年的汇兑损失。

那么，油价大跌的“利好”究竟体现在哪里呢？答案是2015年，尤其是上半年。由于受到定价机制的影响，国内航油价格较国际原油价格有一定的滞后性。所以近期国际油价暴跌所带来的后效，要到2015年初才会体现。考虑到目前国际原油价格已下跌了近五成，而国内航油价格才不过下跌了22%，所以2015年初国内航油价格应当还有很大的下调空间，保守估计再做10%左右的调降是极有可能的。

低油价对于各航空公司明年上半年的经营自是最大的利好消息，若航油较2014年同期降低1500元/吨(这还是以目前的价格算)，即意味着仅一个季度，在国内航线上各航空公司就能从航油成本中抠出约60亿元的利润来(以每季度消耗400万吨航油算)！同时，由于低油价全面降低了旅行成本，因此还将会促生更多的出行意愿，从而进一步繁荣航空客运市场，提升航空公司的收益质量。所以，2015年上半年必将是一场全球民航业界狂欢的盛宴，中国民航自然也不例外。

不但传统型航空公司将从低油价中大大受益，对低成本航空和通用航空而言，这也将是其快速发展的最佳契机。低油价可以推动一些过去无价值的航点城市暂时突破盈亏界限，吸引航空公司的冗余运力，从而度过最艰难的市场培养阶段；还可以降低通用航空飞行员的培养费用，吸引到更多的自费生，进而扩大通航产业市场等。

但对这场盛宴还须保持高度清醒的头脑。此间油价的暴跌并非发端于市场规律，而是肇因于政治捭阖。一旦政治因素的影响减弱，则国际原油价格可能迎来报复性反弹，这场低油价的盛宴能维持多久，目前尚难以断言。如果低油价只能短期维持，则各航空公司在此期间就要适当把握扩张野心，在具体战略的实施上必须充分考虑油价反弹之后的规模效益。